成绩增速显着下滑非洲“纸尿裤之王”乐舒适冲击港股IPO

  作为非洲婴儿纸尿裤和卫生巾销量冠军，其贱价战略和本乡化布局成效明显，但近年成绩增速下滑，过度依靠非洲商场，出售途径动摇，原材料价格及汇率危险等，检测其未来添加才能。

  2025年1月27日，乐舒适有限公司（以下简称“乐舒适”）正式向港交所递送招股书，方案募资用于产能扩张、商场推行及战略收买。作为非洲婴儿纸尿裤和卫生巾商场的销量冠军，乐舒适凭仗贱价战略和本乡化布局，被商场称为“快消界传音”。但是，其近年成绩增速的明显下滑、过度依靠单一商场、出售途径动摇等问题，正成为投资者重视的潜在危险点。

  乐舒适的财务数据出现典型的“高添加后劲不足”特征。2023年，公司收入为4.11亿美元，同比添加28.6%；净赢利6468万美元，同比激增251.7%。但至2024年前三季度，收入增速骤降至7.2%，净赢利增速也回落至54.1%。

  中心事务添加乏力：作为公司支柱的婴儿纸尿裤事务，2024年前三季度营收同比增速仅为2.4%，远低于2023年的29.2%。虽然非洲商场浸透率仍低（2023年婴儿纸尿裤浸透率22.7%），但贱价战略下的商场增量空间正在收窄。

  毛利率改进存疑：虽然毛利率从2022年的23%提升至2024年前三季度的35.4%，但这首要依靠纸浆等原材料价格下降。若未来原材料本钱上升，叠加贱价战略下涨价空间存在约束，毛利率或面对压力。

  乐舒适以“非洲每片纸尿裤8.7美分”的极致贱价（较世界大品牌低约30%）占有销量第一，但出售额却位居第二。2023年，其在非洲婴儿纸尿裤商场收入为3.2亿美元，不及某美国巨子（收入4.05亿美元）。

  薄利多销的隐忧：公司产品单价继续下降，2024年前三季度婴儿纸尿裤、拉拉裤、湿巾单片价格同比别离下降6.3%、9.9%和7.7%。贱价战略虽能快速占领商场，但长时间或许削弱品牌溢价才能，约束赢利空间。

  竞赛加重的要挟：非洲商场的低门槛正招引更多企业进场。若世界大品牌经过本地化出产削减相关本钱，或本乡企业兴起，乐舒适的贱价优势或许被稀释。

  2024年前三季度，乐舒适98.2%的收入来自非洲商场，拉美及中亚事务没有构成规划。

  地缘政治与经济危险：非洲多国政局动乱、货币贬值、基础设施落后等问题，或许推高运营本钱。例如，2022-2023年公司汇兑丢失累计达1811万美元，2024年前三季度虽扭亏为盈，但汇率动摇仍是长时间危险。

  新式商场拓宽难度大：虽然公司在哈萨克斯坦、秘鲁等地布局产能，但拉美和中亚商场的消费习气、途径建造与非洲差异明显，短期内或难仿制成功形式。

  乐舒适高度依靠批发商和经销商途径（算计奉献超90%收入），但协作伙伴关系稳定性堪忧。2024年前三季度，公司停止协作的批发商达711家，净削减197家；经销商停止协作75家，同比激增436%。

  途径控制力单薄：频频的途径变化或许会引起商场掩盖动摇，影响出售继续性。此外，过度依靠批发商也或许削弱终端价格管控才能。

  招股书显现，乐舒适方案将募资用于产能扩张（非洲及新式商场）、出产线晋级及营销推行。但是，其非洲现有产能利用率已挨近饱满，若新增产能无法匹配商场需求，或许会引起库存积压。

  战略收买的整合应战：公司拟经过收买拓宽商场占有率，但跨文化办理、品牌协平等问题或许添加整合难度，尤其在法令和商业环境杂乱的新式商场。

  乐舒适的故事印证了中国企业出海的“贱价+本乡化”成功途径，但其面对的增速放缓、商场单一、途径动摇等危险不容忽视。正如业内人士所言：“非洲商场的盈利仍在，但乐舒适需求证明其能跨过从‘贱价开荒’到‘品牌深耕’的距离。”